本文為Mysteel大客戶服務(wù)部《周度觀察》精簡(jiǎn)版，原文已于上周六（11月25日）發(fā)出。

此前周報(bào)（11.13-11.19）預(yù)判鋼材價(jià)格短期盤整為主，上周鋼價(jià)均價(jià)略高，但先強(qiáng)后弱，源于對(duì)于鋼鐵市場(chǎng)基本面和政策預(yù)期的信心搖擺。

“預(yù)期的光影總要落在現(xiàn)實(shí)的地面”，上周期現(xiàn)市場(chǎng)中最顯著的價(jià)格變化是卷螺差收縮（螺紋期現(xiàn)價(jià)格承壓明顯大于熱卷），反映螺紋前期價(jià)格快速上漲后，終端需求面對(duì)高價(jià)難以消化：

1.價(jià)漲量跌：上周上海螺紋*均價(jià)環(huán)比上漲23元/噸至4090元/噸，而Mysteel 237家小樣本全國(guó)建筑鋼材周均成交量環(huán)比回落0.4萬(wàn)噸至14.7萬(wàn)噸。

2.鋼材鋼廠庫(kù)存趨向累庫(kù)：據(jù)Mysteel 139家小樣本數(shù)據(jù)顯示，上周螺紋廠庫(kù)僅去庫(kù)1.4萬(wàn)噸，相較十一月前三周周均8萬(wàn)噸的去庫(kù)水平明顯收窄。其中華東地區(qū)螺紋廠庫(kù)結(jié)束連續(xù)六周的去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)（+1.9萬(wàn)噸至52萬(wàn)噸）。預(yù)計(jì)本周螺紋廠庫(kù)或迎來(lái)累庫(kù)拐點(diǎn)；同期，熱卷廠庫(kù)已連續(xù)兩周累庫(kù)。

由此可見，近期鋼材供需博弈僵局難破，價(jià)格或繼續(xù)在政策利好的預(yù)期脈沖和現(xiàn)實(shí)供過(guò)于求的矛盾中邊際下行，尋找冬儲(chǔ)的錨定價(jià)格。

但需注意，近期政策重心已從財(cái)政發(fā)力轉(zhuǎn)向避免地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)蔓延，對(duì)鋼材市場(chǎng)的信心提振力度或?qū)p弱：相較于財(cái)政對(duì)基建和三大工程的發(fā)力，對(duì)樓市和地產(chǎn)商的托底政策在對(duì)鋼材需求增量上的想象空間不可同日而語(yǔ)。

鋼材基本面矛盾繼續(xù)累積：

1.供給端壓力猶存： 11月以來(lái)，原料價(jià)格迅速追漲鋼價(jià)，鋼廠利潤(rùn)改善窗口開始關(guān)閉：上周江蘇地區(qū)原料滯后利潤(rùn)從周初的151元/噸降至110元/噸，熱卷原料滯后利潤(rùn)由12元/噸變?yōu)樘潛p47元/噸。但雖然利潤(rùn)空間被壓縮，但短流程螺紋生產(chǎn)利潤(rùn)空間打開：上周江蘇地區(qū)電爐廠谷電和平電生產(chǎn)利潤(rùn)均環(huán)比上漲6元/噸，分別達(dá)到233.5元/噸和93元/噸。Mysteel大樣本五大材的產(chǎn)量周環(huán)比上漲22.3萬(wàn)噸，與上上周漲幅持平。由此推斷，鋼廠主動(dòng)大幅降產(chǎn)短期難以兌現(xiàn)。

2.需求季節(jié)性疲弱走勢(shì)不改，鋼材累庫(kù)拐點(diǎn)或較往年前移。上周我國(guó)大部分區(qū)域暖如十月，但今年第二場(chǎng)寒潮已于24日到來(lái)：長(zhǎng)江中下游以及以北地區(qū)氣溫將先后下降6-10℃，不利現(xiàn)場(chǎng)施工。

考慮以上因素，再經(jīng)模型測(cè)算，預(yù)計(jì)今年12月第二周（春節(jié)前第十一周）螺紋和熱卷庫(kù)存均會(huì)迎來(lái)累庫(kù)拐點(diǎn)，較往年（過(guò)去五年）提前。從過(guò)去五年的兩大材的累庫(kù)拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間來(lái)看，螺紋和熱卷的庫(kù)存通常在春節(jié)前第七周至第九周才開始累庫(kù)。

在春節(jié)來(lái)臨前的兩個(gè)多月中，鋼材市場(chǎng)還會(huì)持續(xù)在供需矛盾和政策預(yù)期的糾結(jié)中尋找“合理”的冬儲(chǔ)價(jià)格。維持前期對(duì)鋼材價(jià)格的判斷：鋼價(jià)持續(xù)上漲不利于打開冬儲(chǔ)價(jià)格空間。鋼價(jià)適度下行，能抑制鋼廠產(chǎn)量增量，改善利潤(rùn)，為節(jié)后市場(chǎng)的上揚(yáng)做好鋪墊。

螺紋：上周螺紋產(chǎn)量變化中短流程企業(yè)產(chǎn)量連續(xù)五周上漲，環(huán)比增2.71萬(wàn)噸至37.6萬(wàn)噸。87家獨(dú)立電弧爐產(chǎn)能利用率連續(xù)兩周達(dá)到自三月以來(lái)的最大增幅（本周+4.23%至63.44%）。考慮到當(dāng)前少數(shù)區(qū)域峰電生產(chǎn)已有利潤(rùn)且部分前期檢修的北方長(zhǎng)流程鋼廠即將復(fù)產(chǎn)：預(yù)計(jì)本周螺紋產(chǎn)量保持增長(zhǎng)。

鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存壓力有所體現(xiàn)。Mysteel139家小樣本數(shù)據(jù)口徑顯示：上周螺紋總庫(kù)存下降12萬(wàn)噸至519.83萬(wàn)噸，其中廠庫(kù)環(huán)比僅下降1.41萬(wàn)噸（低于十一月前三周周均8萬(wàn)噸的去庫(kù)水平）。分區(qū)域看，華東和華北地區(qū)廠庫(kù)均由去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)。

淡季中螺紋需求轉(zhuǎn)弱現(xiàn)狀愈發(fā)明顯：螺紋表需已連續(xù)三周下降，三周周均下降幅度為10萬(wàn)噸/周。當(dāng)前螺紋總庫(kù)存去庫(kù)速度已為近五年同期較慢水平。按照平衡表推算，或在十二月上旬（節(jié)前第十一周）迎來(lái)累庫(kù)拐點(diǎn)，較往年提前2-4周。

熱卷：上周熱卷產(chǎn)量周環(huán)比增加11.5萬(wàn)噸至319.9萬(wàn)噸，主要由于HG新增產(chǎn)線試產(chǎn)。本周檢修鋼廠繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)熱卷產(chǎn)量本周仍將小增。熱卷表需轉(zhuǎn)降為增，周環(huán)比漲近15萬(wàn)噸至327萬(wàn)噸：主要得益于月底鋼材出口沖量，且有大型市政類工程年底趕工需求支撐；上周庫(kù)銷比下降至7.39天同樣說(shuō)明現(xiàn)實(shí)需求韌性仍存。

但需注意上周出口月末沖量后，需求持續(xù)走弱（熱卷廠內(nèi)庫(kù)存已連續(xù)兩周小幅累增）可能導(dǎo)致本周熱卷表需沖高回落。目前熱卷庫(kù)存規(guī)模已接近過(guò)去五年同期最高點(diǎn)，上周表需大幅反彈暫緩熱卷基本面矛盾，但供應(yīng)端壓力持續(xù)或?qū)е卤局軣峋砣?kù)速度放緩，預(yù)計(jì)或在十二月上旬迎來(lái)累庫(kù)拐點(diǎn)。上周熱卷高價(jià)成交繼續(xù)走弱，若本周熱卷去庫(kù)幅度收窄，熱卷價(jià)格或從高位邊際滑入。

鐵礦：上周青島港PB粉周均價(jià)997元/噸，較前一周上漲13元/噸。周初房企白名單的消息再次拉高黑色價(jià)格，青島港PB粉價(jià)格一度沖上1006元，達(dá)到近兩年來(lái)的高點(diǎn)。但隨著三部委聯(lián)合發(fā)聲加強(qiáng)鐵礦監(jiān)管，以及鋼材需求持續(xù)性走弱，礦價(jià)沖高回落。

前期高產(chǎn)量低庫(kù)存對(duì)礦價(jià)的上漲驅(qū)動(dòng)仍在，但近期港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，驅(qū)動(dòng)力度將減弱。此外，鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存可用天數(shù)達(dá)到32.3天的年內(nèi)高位，表明鋼廠對(duì)高價(jià)礦的議價(jià)能力提升。而隨著本周廠內(nèi)鋼材庫(kù)存或開始累庫(kù)，鋼材利潤(rùn)持續(xù)收縮，鋼廠對(duì)鐵礦補(bǔ)庫(kù)力度減弱，礦價(jià)將面臨回調(diào)壓力。

雙焦：上周焦煤*均價(jià)2450元/噸，較前一周上漲50元/噸。下游焦企第一輪提漲落地后，煤企挺價(jià)意愿高。近期煤礦事故頻發(fā)，部分主要焦煤產(chǎn)區(qū)煤礦停產(chǎn)進(jìn)一步收緊供給；疊加下游焦鋼企業(yè)廠內(nèi)焦煤庫(kù)存維持低位，十二月冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期加強(qiáng)，但下游對(duì)高價(jià)煤抵觸情緒明顯，焦煤價(jià)格仍有上漲動(dòng)力但幅度有限。

上周港口焦炭*均價(jià)2380元/噸，與前一周持平。焦企虧損加劇，疊加11月14日山西呂梁地區(qū)發(fā)布《呂梁市2023-2024年秋冬季差異化管控工作方案（征求意見稿）》，近期部分焦企開始主動(dòng)執(zhí)行限產(chǎn)檢修，開工連續(xù)兩周下滑。

上周樣本鋼廠廠內(nèi)焦炭庫(kù)存轉(zhuǎn)為去庫(kù)，多數(shù)主流焦企開啟第二輪提漲，但預(yù)計(jì)落地仍需時(shí)日：本月第一輪提漲落地后焦炭?jī)r(jià)格上漲動(dòng)力明顯不足，疊加市場(chǎng)預(yù)期降溫后盤面升水開始向下回調(diào)收攏基差。但考慮短期鋼廠大幅減產(chǎn)概率較低，同時(shí)貿(mào)易商拿貨與鋼廠補(bǔ)庫(kù)積極，第二輪提漲落地概率較高。

 

注：文中*號(hào)分別代表以下規(guī)格的價(jià)格（除廢鋼外均為含稅價(jià)格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價(jià)格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級(jí)出庫(kù)

焦煤：臨汾低硫主焦

 

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