自七月中鋼廠盈利開(kāi)始恢復(fù)以來(lái)，高爐鐵水產(chǎn)量逐漸回升，目前已經(jīng)增至238.02萬(wàn)噸/天；但最近根據(jù)我們的噸鋼利潤(rùn)模型計(jì)算，螺紋即期毛利已經(jīng)連續(xù)一個(gè)月在20-90元/噸間波動(dòng)，利潤(rùn)低位，加上鋼企盈利率增速的收緩，我們認(rèn)為九月底之前高爐鐵水或保持在238-239萬(wàn)噸間，鋼廠高爐持續(xù)復(fù)產(chǎn)動(dòng)力支撐不夠，短期鐵水即將見(jiàn)頂。

     從上圖能夠看到，當(dāng)前的日均鐵水產(chǎn)量遠(yuǎn)高于去年同期值，鐵水產(chǎn)量的增加也意味著原料消耗的增加，但目前247鋼廠庫(kù)消比僅33.74，比去年同期低了4.12，且在進(jìn)入九月份后，鋼廠庫(kù)消比一直保持下降趨勢(shì)。而在國(guó)慶節(jié)前這個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，鋼廠補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作備受關(guān)注，因此我們也根據(jù)目前所了解到的情況對(duì)鋼廠可能出現(xiàn)的補(bǔ)庫(kù)力度及節(jié)奏進(jìn)行了評(píng)估。

一、高波動(dòng)行情下 鋼廠長(zhǎng)期維持低庫(kù)存策略

     根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止9月16日調(diào)研，247鋼廠進(jìn)口礦日均消耗量289.94萬(wàn)噸，比去年同期高16.58萬(wàn)噸。但同時(shí)我們也注意到，在今年鋼廠日耗不斷回升的過(guò)程中，鋼廠原料庫(kù)存卻一直在下降，同時(shí)間247鋼廠庫(kù)存僅9784萬(wàn)噸，比去年同期低565萬(wàn)噸。出現(xiàn)這一現(xiàn)象也主要是由于今年高波動(dòng)的市場(chǎng)行情導(dǎo)致。2022年初以來(lái)，Mysteel62%澳粉遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)最高點(diǎn)觸及160.85美元/干噸，最低點(diǎn)卻又跌到了94.65美元/噸，上下波動(dòng)幅度達(dá)到了69.94%。高波動(dòng)特征下，鋼廠控制生產(chǎn)成本、獲取高額利潤(rùn)難度加大，Mysteel利潤(rùn)模型測(cè)算，2022年1-9月份生鐵成本最低2693元/噸，最高3874.6元/噸，成本的難以把控，也迫使鋼廠開(kāi)始通過(guò)降低庫(kù)存與采購(gòu)量的方式轉(zhuǎn)移生產(chǎn)成本風(fēng)險(xiǎn)，尋求利潤(rùn)點(diǎn)的平衡。

二、國(guó)慶節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫(kù)開(kāi)啟時(shí)間偏慢 補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏較緩

     正常進(jìn)度中，在進(jìn)入九月份后，鋼廠即會(huì)開(kāi)始緩慢補(bǔ)庫(kù)，在九月中即節(jié)前第二周補(bǔ)庫(kù)加速。但對(duì)于今年而言，雖然從庫(kù)存數(shù)據(jù)上來(lái)看，在進(jìn)入九月后247鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存緩慢增加，但對(duì)比到達(dá)今年高點(diǎn)的鋼廠高爐鐵水產(chǎn)量與進(jìn)口礦日耗，原料庫(kù)存增速過(guò)慢，這也導(dǎo)致247的庫(kù)消比在進(jìn)入到九月份后還是下降趨勢(shì)。而且根據(jù)推算九月底之前高爐鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)維持238-239萬(wàn)噸的日均值，這也意味著在進(jìn)口礦消耗占總礦耗比例76%的基礎(chǔ)上，接下來(lái)進(jìn)口礦日耗將繼續(xù)維持290萬(wàn)噸的高點(diǎn)，9784萬(wàn)噸的進(jìn)口礦總庫(kù)存并不足以支持多數(shù)鋼廠安全通過(guò)國(guó)慶假期。

     同時(shí)，我們也觀察了2020、2021兩年間的國(guó)慶長(zhǎng)假期間的安全邊際庫(kù)存線：（1）2020年國(guó)慶前五周庫(kù)消比均值為36.79，2021年國(guó)慶前五周庫(kù)消比均值38.28，但考慮到2020年下半年生產(chǎn)是增量過(guò)程，而2021年因?yàn)榇咒搲寒a(chǎn)，在當(dāng)年7月份后鋼廠生產(chǎn)就已經(jīng)開(kāi)始階梯式下滑，且2022年國(guó)慶前鋼廠沒(méi)有減產(chǎn)壓力，因此在這里我們假定今年鋼廠國(guó)慶前要達(dá)到2020年同期的庫(kù)存可用天數(shù)——36.79；結(jié)合上述推算的鋼廠進(jìn)口礦日耗290萬(wàn)噸，那么也就是在未來(lái)兩周鋼廠還需補(bǔ)庫(kù)885萬(wàn)噸，即247進(jìn)口礦庫(kù)存線回升至1.06億噸，方才足以滿足國(guó)慶間的需求。

三、國(guó)慶后鋼廠或再次進(jìn)入低庫(kù)存按需補(bǔ)節(jié)奏中

（1）十月面臨環(huán)保管控 月均鐵水環(huán)比九月或減量3.42%

     對(duì)于十月的高爐鐵水產(chǎn)量，一方面是鋼廠低利潤(rùn)的影響其檢修復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，另一方面二十大前后的限產(chǎn)帶來(lái)的生產(chǎn)減量；針對(duì)于這兩方面的因素，我們也進(jìn)行了簡(jiǎn)單測(cè)算：（1）進(jìn)入十月，國(guó)內(nèi)環(huán)保管控增多，鋼廠高爐鐵水開(kāi)始緩慢下降，但今年因?yàn)橛卸蟮沫h(huán)保管控加持，鐵水減量幅度可能超過(guò)同期。（2）在這里我們參考了十九大期間的環(huán)保管控時(shí)長(zhǎng)及力度：2017年10月18日，中國(guó)共產(chǎn)黨第十九次全國(guó)代表大會(huì)在北京召開(kāi)，10月16日京津冀地區(qū)鋼廠陸續(xù)收到環(huán)保管控限產(chǎn)通知并開(kāi)始執(zhí)行，執(zhí)行期限涵蓋整個(gè)會(huì)議；對(duì)比2017年10月份鐵水產(chǎn)量走勢(shì)，10月中鐵水產(chǎn)量236萬(wàn)噸，限產(chǎn)執(zhí)行后當(dāng)周鐵水產(chǎn)量降幅1.43%，執(zhí)行后第二周鐵水產(chǎn)量降幅1.77%。（3）然而如果二十大限產(chǎn)結(jié)束，下游成材表需回升加速，鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏也會(huì)相應(yīng)加快，鐵水減量空間較??；而如果表需回升偏緩或與九月基本持穩(wěn)，那么鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏也會(huì)放緩，鐵水減幅加大。（4）我們假設(shè)取定下游表需持續(xù)恢復(fù)，鋼廠高爐鐵水在限產(chǎn)結(jié)束后出現(xiàn)上升過(guò)程，并參考結(jié)合十九大環(huán)保限產(chǎn)，偏樂(lè)觀預(yù)估下我們給到了10月鐵水均值232萬(wàn)噸，月內(nèi)鐵水先降后增。

（2）鋼廠繼續(xù)低庫(kù)存按需補(bǔ) 內(nèi)礦需求轉(zhuǎn)移至外礦

     九月以來(lái)，河北、山西接連發(fā)生兩起礦山安全事故，當(dāng)?shù)氐V山采礦停頓整改，且因臨近二十大，河北地區(qū)炸藥停供，選廠原料供應(yīng)受限，雖短期有原料庫(kù)存支撐，但限炸藥加上二十大，礦山停產(chǎn)延長(zhǎng)至兩個(gè)月，作為國(guó)內(nèi)精粉主產(chǎn)地之一，河北省精粉供應(yīng)面臨挑戰(zhàn)。在精粉產(chǎn)出下降的過(guò)程中，部分鋼廠也會(huì)選擇將內(nèi)礦需求轉(zhuǎn)移至外礦中。目前測(cè)算下來(lái)：山西代縣鑒于去年10月份到今年一直處于整改，本次事故后代縣的鐵精粉/原礦產(chǎn)量或?qū)⒔档饺ツ晔鹿屎蟮乃?，預(yù)計(jì)日均產(chǎn)量減少1.4萬(wàn)噸；再加上河北因?yàn)橄拚ㄋ幱绊懙V山正常生產(chǎn)節(jié)奏，綜合預(yù)計(jì)10月份全國(guó)鐵精粉產(chǎn)量降至1700萬(wàn)噸，日均環(huán)比減少18.49萬(wàn)噸；而鋼廠消耗比中24%依賴于國(guó)產(chǎn)礦，樂(lè)觀估計(jì)下，如果10月月均鐵水232萬(wàn)噸，折合國(guó)產(chǎn)礦消耗89.1萬(wàn)噸/天，但考慮10月日均鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比減少18.49萬(wàn)噸/天，也就是國(guó)產(chǎn)礦消耗比下降4.98%，這部分需求量將直接轉(zhuǎn)移到進(jìn)口礦中，計(jì)算整個(gè)消耗比例，10月份進(jìn)口礦消耗比可能提升到80%附近。因此雖然10月份原料消耗總量下降，但因?yàn)樾枨蟮霓D(zhuǎn)移，進(jìn)口礦日均消耗環(huán)比九月增加3.48%，國(guó)內(nèi)港口現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍度將再次得到提升。

     常規(guī)季節(jié)規(guī)律上，在經(jīng)過(guò)國(guó)慶期間的消耗后，鋼廠往往在節(jié)后再次面臨一波補(bǔ)庫(kù)需求，但節(jié)后的補(bǔ)庫(kù)行為更多是按需補(bǔ)庫(kù)，放量幅度偏小，今年也不例外；且今年還面臨二十大的環(huán)保管控，我們對(duì)于十月高爐鐵水存有減量預(yù)期，因此節(jié)后鋼廠大概率會(huì)縮減補(bǔ)庫(kù)空間，繼續(xù)維持低庫(kù)存運(yùn)行，甚至不排除庫(kù)消比降到節(jié)前的可能。但是因?yàn)橛袃?nèi)外礦需求轉(zhuǎn)移的情況出現(xiàn)，我們認(rèn)為十月進(jìn)口礦市場(chǎng)仍將得到來(lái)自需求端的支撐。

 

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